一、歐元匯率波動

　　（一）歐元波動情況

　　自2020年8月以來，歐元兌人民幣匯率呈持續(xù)下降趨勢，雖然2022年4到5月有一定反彈，但是近兩個(gè)月又破新低。歐元兌人民幣匯率由2020年7月最高匯率8.3204下降至2022年7月最低匯率6.7251，跌幅19.17%。截至2022年8月10日，歐元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.9015，相比年初匯率中間價(jià)7.2099下跌4.28%。

　　相比較之下，2022年4月以來美元兌人民幣匯率持續(xù)回升。美元兌人民幣匯率在經(jīng)歷了2020年6月到2022年2月的下跌后，于2022年4月開始持續(xù)回升，由3月末匯率中間價(jià)6.3482反彈至5月13日匯率中間價(jià)6.7898，期間上漲7%。截至2022年8月10日匯率中間價(jià)為6.7612，相比年初匯率中間價(jià)6.3794上漲5.98%。

　　自2021年6月以來，歐元兌美元匯率呈持續(xù)下降趨勢。2021年6月末歐元兌美元匯率1.18565，最低下降至2022年7月14日0.99525，跌幅16.1%，而上一次歐元兌美元匯率跌破1：1還是在2002年12月。截至2022年8月9日歐元兌美元匯率1.02132，相較年初匯率1.13725下跌10.2%。

　　（二）歐元波動原因

　　歐元區(qū)通貨膨脹加劇。歐元區(qū)調(diào)和CPI指數(shù)自2021年1月開始迅速上升，于2021年5月突破2%水平，上一次突破2%還是發(fā)生在2018年5月。與2018年不同的是，2018年歐元區(qū)調(diào)和CPI指數(shù)在11月份就被控制在了2%水平以下，僅持續(xù)了六個(gè)月，而此次卻一直沒有得到有效控制，截至2022年7月歐元區(qū)調(diào)和CPI指數(shù)已經(jīng)高達(dá)8.9%。

　　歐元區(qū)通貨膨脹的一大原因是能源價(jià)格的上漲。能源轉(zhuǎn)型背景下歐洲天然氣自2015年以來生產(chǎn)規(guī)模下降，2020-2021歐洲經(jīng)歷冷冬，供給收縮、庫存快速消耗導(dǎo)致天然氣價(jià)格迅速上升。自2021年3月以來，歐元區(qū)能源HICP指數(shù)迅速上升，由此前連續(xù)13個(gè)月的負(fù)指數(shù)一路攀升，2022年3月達(dá)到最高44.3%，截至2022年7月歐元區(qū)能源HICP指數(shù)高達(dá)39.7%。剔除能源因素后，歐元區(qū)HICP指數(shù)由8.9%下降至5.4%。

　　自2022年2月俄烏沖突爆發(fā)以來，歐盟追隨美國對俄羅斯進(jìn)行制裁，對俄羅斯出口增速迅速降為負(fù)值，從俄羅斯的進(jìn)口增速也迅速下降。2021年以來，國際天然氣價(jià)格迅速上升，歐盟自俄羅斯的進(jìn)口增速迅速上升，由2021年的2月的負(fù)增速迅速上升，5月后增速維持高位，在11月高達(dá)128.6%。俄烏沖突的爆發(fā)以來，歐盟對俄羅斯的制裁進(jìn)一步加劇了能源價(jià)格上升，對歐盟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也造成了沖擊。

　　為應(yīng)對通貨膨脹，7月21日歐洲央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，三大基準(zhǔn)利率----邊際借貸利率、存款便利利率、再融資利率分別上升至0.75%、0.00%和0.50%。存款便利利率升至0.00%，意味著歐元區(qū)自此告別了2014年6月以來長達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代。此外歐洲央行創(chuàng)設(shè)傳導(dǎo)保護(hù)工具（TPI），以保障貨幣政策在歐元區(qū)國家的傳導(dǎo)。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動能放緩，消費(fèi)者信心不足。雖然歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比增長0.7%，高于一季度的0.5%，但部分先行指標(biāo)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，7月制造業(yè)PMI降至49.8，是2020年6月以來首次低于50；7月消費(fèi)者信心指數(shù)下降至-27，創(chuàng)2020年以來新低。

　　總體而言，未來歐元面臨著外部國際局勢沖擊帶來能源價(jià)格波動，導(dǎo)致通貨膨脹進(jìn)一步加劇的可能，以及疫情反復(fù)、內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長乏力的雙重壓力。歐洲央行11年來首次加息，但是在全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行加快收緊貨幣政策的形勢下，疊加疫情反復(fù)、地緣政治沖突、能源糧食危機(jī)等因素，本次加息對穩(wěn)定歐元匯率的影響恐怕難以長久。

　　二、我國對歐盟外貿(mào)狀況

　　（一）歐元區(qū)進(jìn)出口所占比例

　　2022年1月到7月，我國進(jìn)出口總額累計(jì)值（美元計(jì)價(jià)）前五大貿(mào)易伙伴分別為東盟、歐盟、美國、韓國和日本，分別占比14.96%、13.67%、12.42%、5.90%、5.73%。2022年2月，俄烏沖突以來，歐盟占我國進(jìn)出口總額的比例呈下降趨勢，由2月的貿(mào)易總額第一下滑至第二，東盟取代歐盟成為我國貿(mào)易第一大伙伴。

　　2022年以來，一帶一路沿線國家進(jìn)出口額占比上升。2021年，我國對沿線國家出口總額為6.59萬億元，增長21.5%，全年進(jìn)出口總額39.1萬億，一帶一路沿線國家占比16.85%。截至2022年6月，我國進(jìn)出口總額19.8萬億，同期，我國與“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口合計(jì)6.31萬億元，同比增長17.8%。占比31.87%，同比去年一帶一路國家進(jìn)出口額占比顯著上升。

　　自2021年以來，從歐盟進(jìn)口的比例呈下降趨勢，2022年1月歐盟所占進(jìn)口比例下降明顯，同期美國、韓國進(jìn)口所占比例有所回升。2022年1到7月中國對歐盟累計(jì)進(jìn)口額（美元計(jì)價(jià)）所占比例為10.59%，2021年全年中國對歐盟累計(jì)進(jìn)口額所占比例為11.53%，相較于去年從歐盟的進(jìn)口比例下降了0.94%。

　　2022年1到2月，歐盟所占出口比例呈上升趨勢，但是2月俄烏沖突之后歐盟所占出口比例有所下滑，相比之下東盟所占出口比例開始回升。2022年1到7月中國對歐盟累計(jì)出口額（美元計(jì)價(jià)）所占比例為16.02%，2021年全年中國對歐盟累計(jì)出口額所占比例為15.41%，相較于去年對歐盟的出口比例上升了0.61%。

　　（二）歐元區(qū)進(jìn)出口同比增速

　　2021我國年度進(jìn)出口規(guī)模首次突破6萬億美元，達(dá)到了6.05萬億美元，同比增速30%，主要原因有三，一是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位，二是2021年全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，三是穩(wěn)增長政策措施效果持續(xù)顯現(xiàn)。2022以來，世界貿(mào)易增長動能減弱，7月全球制造業(yè)PMI創(chuàng)近一年新低為51.2%，截至2022年7月我國進(jìn)出口額（美元計(jì)價(jià)）同比增長10.4%，五大貿(mào)易伙伴中東盟、歐盟、美國、韓國和日本的進(jìn)出口額（美元計(jì)價(jià)）同比增速分別為13.1%、8.9%、11.8%、8.9%、-1.4%，相比去年增速有所下降，尤其是日本出現(xiàn)負(fù)增長。我國進(jìn)出口額保持較快增長，體現(xiàn)出外貿(mào)的強(qiáng)大韌性。

　　截至2022年7月我國進(jìn)口額（美元計(jì)價(jià)）同比增長5.3%，相比2021年全年30.07%增速有所放緩，五大貿(mào)易伙伴的進(jìn)口額增速也呈下降趨勢，其中從東盟、歐盟、美國、韓國和日本的進(jìn)口額同比增長分別為6%、-7.5%.2.5%、2.7%、-7.5%，從歐盟和日本轉(zhuǎn)的進(jìn)口為負(fù)增長。

　　截至2022年7月我國出口額（美元計(jì)價(jià)）同比增長14.6%，相比2021年全年29.85%的增速表現(xiàn)出一定韌性，對五大貿(mào)易伙伴中東盟、歐盟、美國、韓國和日本的出口額同比增長分別為18.9%、19.7%、15.00%、17.8%、6.4%，我國對歐盟的出口保持了較快的增速。

　　總體而言，目前我國對歐盟出口保持了較高的增速，出口歐盟的比例也有所上升；而進(jìn)口呈負(fù)增速，從歐盟的進(jìn)口比例也在下降。在歐元兌人民幣匯率持續(xù)貶值的情況下，出口企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視匯率風(fēng)險(xiǎn)，采取必要措施對沖降低風(fēng)險(xiǎn)。在歐盟對我國進(jìn)口需求強(qiáng)勁的情況下，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，支持離岸人民幣市場健康有序發(fā)展，是推進(jìn)人民幣國際化的良好契機(jī)。

　　三、我國貨幣政策動向

　　從《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》看，我國的貨幣政策堅(jiān)持精準(zhǔn)發(fā)力，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和以我為主，保障金融安全為導(dǎo)向。歐元的波動，并沒有導(dǎo)致歐盟占我國進(jìn)出口總額比例的劇烈波動，也不是歐盟進(jìn)出口增速變化的主導(dǎo)因素。目前我國對其他國家和地區(qū)的進(jìn)出口狀況，如五大貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口增速仍然主要受全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在全球經(jīng)濟(jì)增長動能放緩的背景下，一帶一路沿線國家占我國進(jìn)出口額比例的迅速提升，反映了共同發(fā)展、共同繁榮、合作共贏的理念正被越來越多的國家和地區(qū)認(rèn)可。總的來看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，我國的貨幣政策以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向也沒有變。

　　（一）精準(zhǔn)發(fā)力，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　1.保持流動性合理寬裕

　　在歐盟等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長動能放緩，面臨高通脹壓力，貨幣政策面臨“偏松易引發(fā)通脹預(yù)期發(fā)散、偏緊易加大經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)”兩難問題的情況下，中國人民銀行堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，保持流動性合理寬裕。上半年降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，截至7月底上繳央行結(jié)存利潤1萬億元，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)近0.5%，并運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利（MLF）、公開市場操作等方式投放流動性，增強(qiáng)信貸總量的穩(wěn)定性；調(diào)整開發(fā)性政策性銀行信貸額度8000億元，推動設(shè)立3000億元政策性開發(fā)性金融工具，支持中長期基礎(chǔ)設(shè)施貸款投放。一系列貨幣政策操作圍繞預(yù)防結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，以及保持流動性合理寬裕進(jìn)行。

　　2.豐富和完善了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱

　　歐盟經(jīng)濟(jì)形勢的困境和7月歐洲央行的加息反映了前期對通貨膨脹形勢的誤判，以及政策調(diào)整落后于市場曲線的問題。中國人民銀行在2022年上半年進(jìn)一步豐富和完善了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱，使得貨幣政策能夠更加及時(shí)、靈活、高效地促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、市場主體傾斜。將普惠小微貸款支持工具提供的激勵(lì)資金比例由1%提高到2%，增加100億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度，出臺科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款三項(xiàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，增加民航應(yīng)急貸款，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　3.深化利率改革促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

　　歐盟11年來首次加息，為保護(hù)貨幣政策在成員國之間的傳導(dǎo)，歐洲央行創(chuàng)設(shè)了反金融碎片化工具防止成員國因加息導(dǎo)致息差大幅走闊，對高負(fù)債成員國造成打擊。2022年上半年，我國繼續(xù)深化利率改革，也進(jìn)一步完善健全了市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。引導(dǎo)公開市場7天逆回購操作利率、MLF利率、1年期和5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）適度下行，發(fā)揮LPR改革效能和指導(dǎo)作用，建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。

　　總體來看，今年以來中國人民銀行按照“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更有力支持。上半年新增人民幣貸款13.68萬億元，同比多增9192億元；6月末廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模存量同比增加11.4%和10..8%，較上年末分別上升2.4%和0.5%。6月末普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款余額同比增長23.8%和29.7%。6月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.16%，較去年同期下降0.42%。

　　（二）以我為主，保障金融安全

　　1.把握好內(nèi)外平衡

　　在全球通脹水平高位運(yùn)行，尤其是歐盟等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨幾十年未有的高通脹壓力的情況下，中國人民銀行密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響，以我為主，把握好內(nèi)外平衡。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更加嚴(yán)峻復(fù)雜，央行堅(jiān)持“以我為主”，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，主動應(yīng)對，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供高質(zhì)量、更有力的支持。

　　2.牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線

　　在疫情反復(fù)、地緣政治沖突加劇、歐洲乃至全球面臨能源和糧食危機(jī)的形勢下，中國人民銀行加強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理，統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。一方面，今年上半年人民銀行進(jìn)一步優(yōu)化MPA考核框架，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對普惠小微貸款、制造業(yè)中長期融資和綠色發(fā)展的支持。另一方面，完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架，擬將我國資產(chǎn)規(guī)模前10的保險(xiǎn)公司納入評估范圍，并從規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、資產(chǎn)變現(xiàn)和可替代性四個(gè)維度進(jìn)行評估。此外，遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范工作。2022年一季度央行金融機(jī)構(gòu)評級工作，加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，對4000多家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展壓力測試，針對預(yù)警銀行苗頭性問題及時(shí)糾偏、處理。（作者：何青，中國人民大學(xué)長江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級研究員；胡通，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院助理研究員）

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